大旗策略晶泰控股（02228.HK）斩获4亿美金合作，股价仍跌跌不休？

一则逾4亿美元的合作公告，只换来股价高开逾4%后迅速归于平淡。6月9日，$晶泰控股(HK2228)宣布与国际知名生物制药公司达成战略合作，潜在总金额超4亿美元。今日股价高开逾4%，随即震荡调整，截至发稿，公司股价下跌2.72%。

这家被誉为“AI制药第一股”的企业，正深陷股价与基本面持续背离的困局。

合作连连，基本面屡获验证

从业务层面看，晶泰控股近期可谓捷报频传。最新签署的4亿美元合作聚焦一个GPCR靶点，GPCR属典型“难成药”靶点，全球尚无小分子与其结合的共晶结构公开报道。传统高通量筛选束手无策，而晶泰整合量子物理与AI算法实现了突破性命中率。合作方将支付首付款并承担所有早期研发费用，晶泰还将获得临床前、临床及商业化里程碑付款及未来销售分成，形成近期收入与远期资产的深度绑定。

更大手笔的合作已在滚动兑现。今年5月下旬，晶泰宣布与DoveTree Medicines的合作取得里程碑进展——首个临床前候选分子成功推进至IND-enabling研究阶段，公司同步收到第二笔里程碑付款1900万美元。该合作早于2025年6月签署，总价值最高达59.9亿美元，迄今晶泰已累计收到首付款5100万美元及第二笔付款1900万美元。

此外，晶泰还与17家全球排名前20的国际药企建立合作，构建了覆盖小分子、多肽、抗体、分子胶等多种药物模态的AI药物研发能力。

财务层面，2025年公司营收达8.03亿元（人民币），同比增长201.2%，并首次实现年度盈利，经调整净利润为2.58亿元。

股价为何“跌跌不休”？

然而，基本面的不断向好与股价的持续阴跌形成了刺眼反差。截至6月10日发稿，晶泰控股年初至今累计跌幅超28%，和AI产业链的算力概念股形成鲜明反差。本次合作公告高开逾4%后当天迅速下挫，映射出市场的谨慎心态。

下跌有多重逻辑叠加。有分析认为，这轮调整本质是一轮估值回归，即便调整至今，晶泰控股动态市盈率仍高达212倍，叠加港股科技及AI制药板块的系统性估值回调，以及公司多次配股和解禁带来的筹码供给压力，不少投资者望而却步。此外，所谓的“AI制药”的美好前景，也难以完全打消市场对盈利兑现节奏的疑虑。

值得注意的是，6月9日，晶泰控股公告，董事会决议，视乎市场情况而定，公司将不时动用最多1亿美元回购股份。有市场人士指出，回购计划将彰显公司对其自身业务展望及前景之信心，且最终将惠及公司并为其股东创造价值。

一些机构认为，当前中国AI制药技术已走在全球前沿。2025年全球AI驱动的药物发现合作中，中国企业参与的交易数量与总金额均进入第一梯队。中国AI制药已从早期提供单一计算工具或筛选服务的“赋能者”角色，升级为深度参与靶点选择、分子设计、合成优化直至临床前资产交付的“平台型合作伙伴”。长远看，国内相关企业有望深度受益，而晶泰控股作为AI制药的先行者，或许在其中能分得一杯羹。

作者：飞鱼